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如果我们有n个标的资产(股票),我们可以同时卖出n/delta个看涨期权,这样构造的资产组合称为delta中性组合(delta-neutral portfolio)。记作:
delta-neutral portfolio=nS-(n/delta)C
构造这个组合的目的是对冲标的股票的价格风险。因为,当标的股票价格下跌1元:
(1)n股股票就亏损n元;
(2)其看涨期权价格下跌delta元,由于空头了n/delta个看涨期权,则盈利n元。
两相抵消,则资产组合的价值不变。这就是用看涨期权来对冲标的股票价格风险的方法。
容易理解,如果标的资产价格变化较小,用这种方法来对冲风险的效果比较好;如果标的资产价格变化很大,用这种方法来对冲风险的效果就比较差。
此外,如果标的资产价格发生变化,看涨期权的delta也发生变化了,那么需要空头看涨期权的数量(n/delta)也就相应发生变化。为了对冲风险,就必须不断地调整组合中看涨期权的数量,以达到的对冲。因此,这种对冲的方式被称为动态对冲(dynamic hedging)。显然,它只是理论化的对冲方式。在实践中,不断地调整看涨期权数量涉及到大量的交易费用和人工成本,一般难以做到。
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